“花掉700亿后，阿里还要继续投。”

作者丨应梅

编辑丨刘伟

截至3月26日，美团、阿里、京东都公布了截至2025年四季度的财报业绩。据雷峰网统计，2025年三家外卖平台真金白银花出去约1700亿元。

“之前市场低估了阿里愿意花费的代价”，投资人王锡（化名）向雷峰网分析，此前有信号释放要持续补贴，做到市场第一，但大家不太相信阿里能在即时零售投入这么大，结果“钱真花出去了”。

目前，阿里外卖业务UE会持续改善，不过还是一个相对缓慢的过程。2025年第四季度阿里外卖业务环比减亏超100亿元。关于2026年一季度的减亏节奏，阿里暂未释放太多信号。美团方称，2026年一季度核心本地商业环比减亏幅度过半。

接近淘宝闪购的人士李青（化名）告诉雷峰网，近几个月，平台日活没有太大波动的情况下，订单消费频次有所降低，需求在回归常态。

当外界在关心这笔投资值不值时，阿里坚持：即时零售是好投资。

01

利润率下降到个位数

阿里的经营利润率和经调整的EBITA利润率连续两个季度下降到个位数，本季度经营利润率为4%，上个季度经营利润率2%，为近三年的低点；对应的EBITA利润率为8%、4%。

近三年的12个季度内，阿里相对稳定的经营利润率一般在15%左右，相对稳定的EBITA利润率在20%左右。2025年后面三个季度，阿里每个季度舍弃二三百亿元的利润，做即时零售投入。

阿里是最赚钱的互联网巨头之一，一年2000亿元左右的利润规模与腾讯、字节比肩。

2024年四季度，是阿里国内电商最赚钱的时候，一个季度有610亿的利润，另外云业务能挣30亿、国际业务亏个50亿、本地生活亏几亿，其他业务亏个30多亿。算下来，阿里每个季度能有四五百亿的利润，单个季度的利润是美团一年的利润。

过去的2025年四季度，阿里除电商、云业务、国际业务之外的其他部分亏损有所增加，单季亏损接近100亿，同比亏损和环比亏损都增加超过60亿。其中，千问C端业务也归属于其他部分。由于千问春节期间AI红包投入，下个季度这块的亏损还将增加。

2024财年和2025财年，阿里一年的利润在二千亿左右。（2026财年）的前三个季度（4月至12月），阿里舍弃了700亿左右利润做即时零售投入。

阿里透露，2025年四季度淘宝闪购亏损在200亿左右。本季度阿里巴巴中国电商部分，经调整EBITA减少258亿元，这其中有电商利润减少的原因，还有淘宝闪购投入亏损。投资人向雷峰网反馈，淘宝闪购实际亏损比200亿更高一些。摩根士丹利、高盛在财报后给出预估，2025年第四季度淘宝闪购亏损约220亿元-230亿元。过去的2025年二季度和三季度，淘宝闪购亏损区间分别是350-380亿元，以及130-150亿元。

京东财报数据也反映，新业务部分的经营利润减少超430亿元。美团发布的2025年年度业绩公告显示，核心本地商业部分全年经营亏损为69亿元，上年同期为盈利524亿元，守市场的代价接近600亿元。

最新一季的阿里财报电话会上，阿里高管释放了一些长期信号：云业务五年内实现1000亿美元收入规模；即时零售两年内现金流转正，三年内实现盈利。

也就是说，2026年和2027年，盈利不是重点，阿里还将持续投入即时零售。“意昂平台认为AI和即时零售是最好的投资”，阿里在近期与投资者交流时提及。探讨阿里即时零售、AI趋势动向欢迎添加微信zymcfip交流。

02

即时零售能否接棒电商增长

阿里的年度收入已达万亿规模，其中电商业务占收入的比重接近45%。近三个季度，即时零售收入占阿里整体收入比重在7.4%。目前即时零售这个新市场的收入，达到了阿里电商业务收入规模的16.6%。

回溯过去五年，阿里电商业务收入在2022年进入个位数增长。2022年6月到2024年9月的电商业务增速大多数低于5%，这10个季度对应增速分别是-1%、-1%、-1%，-3%、12%、4%、2%，-4%、-1%、1%。

2024年9月当季开始阿里将电商客户管理收入提升到千分之六，2024年12月当季的电商业务收入增速恢复到5%。2025年前三个季度，客户管理收入获得了10%以上的增速，带动电商业务增速维持9%到10%的增速。

为延续电商的持续增长，阿里2025年5月开始加码餐饮外卖，意图通过即时零售这个新场景激发增量。饿了么更名为淘宝闪购后合并到淘天集团，进行协同作战。三个季度强势投注下，淘宝闪购订单量份额提升了十多个点，到40%以上。

2025年四季度，伴随宏观消费疲软和春节较晚等原因，阿里的客户管理收入和电商收入增速回落到了1%。上个季度阿里管理层提示过，12月季度，即时零售对CMR将有所带动，不过在宏观因素冲击之下，这种带动没有体现出来。

“电商市场份额还在下滑，只有DUA明显增长了，成交额、收入、CMR几乎没有看到明显的带动。”一位投资人向雷峰网分析。

从管理层态度来看，接下来即时零售和淘天将深度绑定。

其实2024年底，餐饮外卖订单增长就已经进入瓶颈，彼时美团的餐饮订单增长已经下降到个位数。过去一年，旺季的外卖日单从1亿单增长到2亿单，在短时间内实现爆发增长，都是靠真金白银砸出来的。

补贴逐渐回撤，行业人士也反。孀攀蹈犊偷ゼ鄣脑龀，市场需求没有那么高了。美团最近的投资沟通会提示，四季度即时零售订单量增速在13%左右，2026年一季度有所放缓，仍保持一定增速。

在李青看来，即时零售非餐饮类订单量还没有释放出来。接下来，阿里外卖投入的重点是释放近场电商增量。

接近淘宝的人士王坤（化名）告诉雷峰网，今年淘宝主站很重视行业细分类目增长，背了增长指标，而淘宝闪购也在加大开设品牌官方旗舰店。“供应链方面以猫超和盒马NB为主，淘宝便利店做长尾。”对淘宝动向感兴趣，可添加微信zymcfip交流。

与此同时，淘宝便利店方面也在加大建线下仓，“特别小的城市没做，地级市以上都在建仓，基本一个城市一个点。”李青称，如果电商流量能匹配过来，对淘宝便利店前置仓应该会起到带动。“目前淘宝便利店在推高SKU，这都是有搜索流量的品。期待未来电商能匹配流量到淘宝便利店，形成正向循环。”

一些投资人也观察到，电商搜索与即时零售正在进行整合，用户搜索时，电商平台可能会给出两个选项，即时配送会体现出来。淘宝和京东方面都在做这方面的尝试。天猫4小时闪购配送已经推行了一段时间。

阿里财报电话会提及，过去一年包括闪购在内的电商大盘活跃买家增长了1.5亿，实物电商年度活跃买家增长了1亿。新用户相比成熟用户客单价和购买频次低，未来希望提升这部分用户的ARPU值和购买频次。保持两年GMV规模过万亿的目标，坚定投入，以实现市场地位领先。

03

抛出AI五年规划，投资人还在观望

即时零售代表着电商增长畅想。更早之前，阿里从2025年初翻开的另一张增长王牌是：云+AI。这个业务对阿里整体估值的影响最大。过去一年多阿里股价涨了近1万亿元，这其中主要影响因素是智能云业务。

目前，AI占阿里云的收入比例超过了20%。阿里称，占比还在提升。

有阿里人士认为，AI还是接下来的核心的叙事，在C端消费疲软的情况下，B端的提效和企业消费可能更有潜力。

阿里智能云业务年收入占总收入的14%，2025年四个季度收入为1466亿元。2025年智能云业务是除了即时零售之外增长最快的业务。近两个季度保持30%以上的收入增速。第四季度云业务有36%的增速，符合投资者预期。

阿里巴巴CEO吴泳铭称，要在未来五年内实现1000亿美元收入规模。阿里后续的投资指引进一步明确，这1000亿美元是指第五年的收入，未来五年阿里云复合增长率超过40%。

这是要靠云和AI再造一个阿里电商规模。对于这样的远期目标，投资者还持观望态度。

头部券商分析师刘敏（化名）告诉雷峰网，很多问题暂时都没有答案，“Qwen基座模型4.0什么时候推出，云业务涨价能否带来margin（利润）提升，平头哥芯片使用成本能降多少等。这些都没有给出相对明确的答案，现在市场偏避险。”

“阿里的云和AI业务规模已经涨了不少，但是利润率还相对较低。”私募投资人向标（化名）分析，目前利润率只有9%，收入增长后同比利润率出现下降，“效益提升不明显”。

在本季度的投资指引中，阿里称未来云业务的远期利润率是20%。目前 MaaS产品利润率会更高一点，阿里提及未来这个产品会成为最大收入来源。MaaS主要也是基于基础模型能力，因此接下来就看其千问模型能力的进阶。

目前投资者对大厂的AI关注度极高，腾讯财报电话会上几乎所有的分析师都在问关于腾讯AI布局和产品相关的问题。向标告诉雷峰网，腾讯更侧重做“龙虾”，更加去中心化，入口在微信，但接入的基座可以是腾讯自研的和其他公司研发的。

从腾讯近期释放的信号来看，AI投入决心比之前更强。腾讯总裁刘炽平此前在财报电话会表示，2025年腾讯在AI 新产品上投入了 180 亿元，2026年至少翻倍。

刘织平称，“小龙虾”是令人兴奋的概念，是AI技术在现实世界中的运行新范式。不过腾讯并不只押注一个AI产品方向，刘织平解释，目前快速发展的市场环境里，很难断言某一层更为重要。腾讯的策略还是依托现有资源、人才和团队，在各个层面都进行投入和布局。包括模型层、产品层、基础设施层，从而赢得更多用户和使用场景。

阿里2025年2月公布，三年内在云和AI上投入3800亿，这一点还没变。向标认为，阿里在国内 AI 领域已经处于第一梯队，未来主要看它的目标能否兑现。阿里在底层芯片、模型、应用及 MaaS 服务等多个层面都搭建起来了，未来就看年化增长能否维持30%到40%的速度，以及怎么提升利润率的问题。

本文作者长期关注即时零售、本地生活领域，对阿里、美团、抖音的趋势动态和重大调整感兴趣，可以添加微信 zymcfip 交流。

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