出品 | 网易智能

作者 | 小小

编辑 | 王凤枝

创纪录的库存！五万辆积压新车，直接给了马斯克的商业帝国一记重拳。

特斯拉刚刚公布的第一季度交付数据表现疲软，最终数字定格在358023辆。这一成绩不仅低于华尔街37万辆的预期，更直接引发了资本市场的悲观情绪，导致公司股价创下年内最大单日跌幅，下跌超过5%。

隐藏在销量下滑背后的，是正在快速攀升的库存压力。特斯拉在第一季度生产了408386辆汽车，这意味着有超过5万辆新车还没找到买家。这不仅创下了特斯拉历史上产量与销量之间的最大差额，大量未售出的新车也将不可避免地占用公司的现金流与仓储空间。

而在汽车业务承压的同时，马斯克商业版图的另一端也正处于关键节点。SpaceX秘密提交的上市申请正在推进，如果一切顺利，这家估值超2万亿美元的公司最早将于6月迎来IPO。但在准备登陆公开市场的敏感时期，马斯克与OpenAI的诉讼即将在4月27日开庭审理。鉴于xAI刚刚被SpaceX收购，这场官司不可避免地会牵扯出xAI的运作细节，而资本市场在IPO前夕最忌讳的就是不可控的法律风险与业务层面的不确定性。

一边是急需去库存的汽车基本盘，一边是处于静默期不容有失的巨型IPO，中间还夹着一场随时可能波及资产估值的重大诉讼。马斯克正在同时应对这三重挑战，每一条战线都面临着极高的时间紧迫性与不确定性，且不可避免地产生着相互牵连的连锁反应。

01 5万辆库存车压顶：特斯拉第一季度的真实状况

先看最直观的数字。

特斯拉在2026年头三个月交付了358023辆电动车，比去年同期的336681辆增长了6%，但这微弱的增幅是在去年基数本就偏低的背景下实现的。2025年第一季度，马斯克参与政治事务曾引发部分消费者的抵制，全球多地特斯拉门店均出现过抗议活动。

更让投资者担忧的是环比数据。与2025年第四季度的418227辆相比，今年第一季度交付量下滑了14%。彭博社指出，这是特斯拉自2022年中期（排除全球工厂停工期）以来最差的季度成绩，也是公司连续第二个季度未达到市场预期。

华尔街的反应极其直接。特斯拉股价在交付数据公布后下跌超过5%，创下2026年以来最大单日跌幅。截至当天收盘，该股今年已累计下跌20%。

但真正让分析师们感到棘手的并非销量本身，而是高达5万多辆的汽车库存。这是至少四年来最大的产销落差，意味着大量未售出的新车正在无形中消耗公司的现金流储备和实体仓储空间。

持有特斯拉股份的Camelthorn Investments分析师肖恩·坎贝尔（Shawn Campbell）表示，库存积压反映出美国电动车税收抵免到期与市场竞争加剧已成为新常态。他认为，要缓解这一局面，可能需要宏观降息来重新刺激消费者需求。同时他也指出，高企的油价或许会促使更多人转向电动车，但这需要周期才能在实际销售数据中显现。

事实上，特斯拉今年前三个月在美国市场的疲软，与联邦政府取消7500美元的购车税收抵免政策有直接关联。自特朗普政府于去年9月叫停该政策后，美国电动车整体销量大幅萎缩了28%。福特、斯特兰蒂斯、本田均已缩减部分电动化投资，通用汽车与福特的第一季度整体销量也出现显著下滑。

不过，受局部地缘冲突影响，美国汽油价格飙升至每加仑4美元以上，部分消费者开始重新评估电动车的经济性。数据显示，现代Ioniq 5在3月份销量增长13%，起亚与凯迪拉克的电动车型第一季度分别实现30%和20%的增长。行业平台CarGurus的数据也表明，3月份关注新电动车的用户量增长了31%。

但这些宏观利好似乎并未有效辐射到特斯拉身上，又或者说，转化率远未达到预期。

02不只是汽车卖不动：能源业务也出了状况

如果说汽车销量的疲软尚在市场预料之中，那么能源业务的意外下滑则让众多分析师始料未及。

特斯拉的储能业务在过去几个季度一直是提振财报的亮点，但本季度情况出现了逆转。公司报告称，第一季度部署了8.8吉瓦时的电池储能产品，同比下降15.4%，更是远低于2025年第四季度创纪录的14.2吉瓦时。

William Blair的分析师在研报中指出，尽管储能业务会因客户电网并网的时间节点而产生周期性波动，但这不足以完全解释高达两位数的环比下滑，目前尚不清楚本季度的供应链或执行端出现了何种问题。CFRA分析师加勒特·尼尔森（Garrett Nelson）直言，储能数据的疲软是本季度最大的失望点，作为近期的关键增长引擎，公司在新闻稿中缺乏具体解释，给市场留下了诸多疑问。

华尔街日报也捕捉到了这一反常信号。报道强调，即便去年汽车主业增速放缓，特斯拉的能源部署量依然保持着高速增长，但本季度15.4%的降幅打破了这一上升趋势。对于一家致力于向资本市场证明自己不仅是一家车企的巨头而言，这绝对不是一个积极的估值信号。

03 Model S和X正式停产：特斯拉在赌什么？

面对多重业绩压力，特斯拉在业务端做出了减法。

今年1月，特斯拉正式宣布将停止生产Model S轿车和Model X SUV。这两款售价约10万美元的高端车型，销量基数本就偏低且长期呈下滑趋势。在2026年1月的财报电话会议上，马斯克亲自宣布了这两款车型的停产决定，并将其定义为一次“光荣退役”4月初，马斯克在X平台发帖确认订单已全面终止，并表示将举行官方仪式来纪念这一时代的落幕。

砍掉高端线后，特斯拉目前的乘用车矩阵仅剩三款：Model 3、Model Y，以及销量迟迟未达预期的Cybertruck皮卡。而原定于2020年投产、后延期至2026年4月的下一代Roadster跑车，目前仍无明确的上市时间表。

那么，特斯拉的研发与产能重心转移到了哪里？

答案是自动驾驶出租车Cybercab和人形机器人Optimus。

特斯拉计划于4月启动Cybercab的大规模量产。这款去除了方向盘和踏板的双座专用自动驾驶车辆，被马斯克承诺将在年底前以低于3万美元的价格推向市。址治鍪Χ源耸奔浣诘闫毡槌直Ａ籼。

此外，Cybercab项目内部的执行也面临考验。核心人才的持续流失成为隐患：负责Giga Texas工厂制造工作的马克·卢普基（Mark Lupkey）近期离职，他已是继项目经理和架构负责人之后，第三位出走的Cybercab高管。

同时，自动驾驶系统的安全性数据也面临外部审视。行业平台Electrek的数据追踪显示，截至2月份，人类驾驶的安全性依然高于特斯拉的自动驾驶车辆。相比之下，竞品Waymo的实测数据表现则更为稳健，这无疑加大了特斯拉在自动驾驶赛道上面临的商业压力。

至于Optimus人形机器人，原本预计第一季度发布的重大进展也已推迟。业内评论指出，尽管Optimus在技术迭代上取得了实质性进步，但距离真正的大规模商业化落地仍有距离。这不禁让人联想到马斯克曾试图打造的全自动“外星人无畏舰”产线，最终该项目沦为昂贵的试错，并严重拖累了Model 3早期的生产计划。

04分析师和投资者怎么看：分歧比想象中更大

面对这份低于预期的交付报告，资本市场的观点出现了严重的分化。

分析师杰米·帕克（Jamie Pak / @pak74511）在社交平台发表长文指出，此次财报数据属于“盈利冲击级别的失望”。他将隐患归结为三个核心逻辑：

第一，在中国市场，以比亚迪、小米为代表的本土车企发起的低价攻势远超预期。即便特斯拉采取降价策略，中国消费者在同等价位下也开始明显倾向于配置更具性价比的国产品牌。

第二，地缘政治风险加剧。随着贸易关税壁垒的提升，特斯拉在关键海外市场的发展空间正受到实质性挤压。

第三，深度绑定的供应链掣肘。上海超级工厂贡献了特斯拉全球超半数的产能，且逾90%的电池关键材料依赖中国本土供应链，这意味着特斯拉在面对地缘摩擦时缺乏足够的产业腾挪空间。

但市场中也不乏坚定的抄底者。有投资者表示，尽管第一季度指标疲软且技术面呈现下行趋势，但他依然选择在低位增持。该观点认为，特斯拉依然是最具确定性的长期赢家，目前的震荡反而是估值修复前的买入窗口。

部分行业观察者强调，特斯拉的行业标杆地位并未动摇。358023辆的单一季度交付量，依然远超福特、通用、Rivian和Lucid等车企纯电车型的总和。其庞大的制造规模与交付执行力，在短期内仍难以被轻易撼动。

但悲观情绪同样在蔓延。有网友指出，特斯拉股价距高点已回撤近28%，但管理层在社交平台上的发声重心却频频偏向AI业务。市场多空双方的底层逻辑其实并未改变：交付不达标与库存高企是既定事实，股价此前对利空保持钝化，如今更像是所有隐患在财报节点集中兑现。

从财务逻辑来看，近41万的产量与不到36万的交付量，必然会在短期内对车辆均价与单车毛利造成挤压。但支持者反驳称，特斯拉的估值模型已不再局限于传统的硬件销售，车辆正逐渐演变为获取现金流的载体，公司真正的长期溢价空间在于自动驾驶软件与机器人业务的商业化进程。

针对中国品牌的冲击，有评论一针见血地指出：中国本土车企在定价策略和充电技术上的迭代速度，更贴近大众消费者的真实需求。当部分市场还在固守特斯拉不可战胜的品牌滤镜时，一线市场的真实消费反馈早已说明了竞争格局的改变。

科技媒体Teslarati则在一篇名为《特斯拉第一季度交付数据显示马斯克是正确的》的报道中给出了不同的视角。文章认为，疲软的数据恰恰印证了马斯克此前的战略预判：传统电动车业务对特斯拉整体估值的核心驱动作用正在边缘化。

文章引用了马斯克2025年9月的公开发言，他明确表示“特斯拉约80%的价值将依托于Optimus”，并断言人形机器人未来的商业价值将超越汽车业务。目前，弗里蒙特工厂原属于Model S和X的装配线正被全面改造为Optimus的专属产线，以冲刺年产100万台机器人的长期战略目标。

05 SpaceX急着上市：2万亿美元估值的IPO能成吗？

就在特斯拉面临重重阻力的同时，马斯克商业帝国中最具想象力的一环正在酝酿巨变。

根据4月1日披露的监管文件，SpaceX已秘密提交首次公开募股申请。彭博社的最新消息指出，这家全球最高估值的超级独角兽，已将IPO的目标市值推高至2万亿美元以上，这一数字甚至超越了特斯拉当前的市值。按照SEC对S-1文件的常规审查周期推算，SpaceX最早有望在今年6月登陆资本市场。

从营收结构来看，SpaceX虽以火箭发射闻名，但其真正的现金牛业务是星链（Starlink）卫星互联网服务。科技媒体The Verge分析指出，火箭发射成本的降低并未在短期内催生出庞大的外部太空市场需求，SpaceX目前的发射运力很大程度上是在服务内部项目，星链才是支撑其庞大估值与运营现金流的核心基石。

在此节点，极其值得资本市场警惕的是，SpaceX近期刚刚完成了对人工智能公司xAI的收购。而xAI旗下的Grok大模型正因内容合规问题面临多项外部调查与潜在诉讼。

The Verge还披露了一段尘封的商业往事：2015年，马斯克与山姆·奥特曼（Sam Altman）等人共同创立了OpenAI。但到了2017年，当双方在设立营利性部门筹集资金的问题上达成一致后，马斯克却因未能取得绝对控制权而选择退出，并撤回了此前承诺的资金支持，这一举动间接促成了OpenAI后续与微软的深度绑定。

06马斯克诉奥特曼案会爆出什么猛料？

随着OpenAI的崛起，马斯克与奥特曼的恩怨最终演变为对簿公堂，本案的陪审团审判已正式定档4月27日。

在此次诉讼中，马斯克指控OpenAI转为营利性实体的行为背弃了创立初衷；而OpenAI方则反击称，此举是马斯克试图利用法律手段为其名下的xAI清除竞争障碍。最棘手的利益纠葛在于：xAI现已成为SpaceX的核心资产，庭审中曝光的任何关于xAI的技术细节或合规争议，都有极大可能成为做空机构狙击SpaceX上市进程的筹码。

近期的法庭文件预示了这场官司的激烈程度。据The Verge透露，马斯克的代理律师正试图通过法律程序，阻止关于其“娱乐性药物使用史”以及涉政关系的细节在庭审中被提及。同时，马斯克与其双胞胎孩子的母亲、曾任OpenAI董事会成员的希冯·齐利斯（Shivon Zilis）的感情纠葛，是否会被作为庭审证据也成为控辩双方交锋的焦点。

业内人士预计，考虑到马斯克向来以手段强硬著称，而OpenAI的法务团队也绝非等闲之辈，这场夹杂着商业利益与个人恩怨的官司大概率会异常胶着。社交平台上的讨论热度已提前引爆，有用户利用Grok生成恶搞图片并配文调侃，将这场诉讼视作硅谷今年最大的商业连续剧。

07三条战线相互交织：马斯克的高风险时刻

将这些商业切面拼凑在一起，马斯克当前的处境已不容乐观。

在基本盘特斯拉方面，车型矩阵步入老化周期，Cybertruck未现爆款潜质，管理层的政治倾向不可避免地造成了部分客群的流失，同时高阶自动驾驶技术仍面临严格的监管审视。即便能源业务的长期基本面依然向好，且公司正在积极开拓印度等新兴市。庑┱铰栽端匀荒岩栽诓票窘饩壤笫芩鸬慕。

在资本盘SpaceX方面，天价IPO已箭在弦上，资本市场对确定性的要求被无限放大。一旦OpenAI诉讼案在庭审期间暴露出不利于xAI的实质性黑料，不仅会波及SpaceX的目标估值，甚至可能直接打乱其既定的上市时间表。

正如The Verge在报道末尾给出的商业定调：意昂平台即将见证马斯克极其忙碌的业务多发期，但在当下，资本市场与公众对他的宽容度正在降至冰点。即便没有人认为SpaceX的IPO会遭遇实质性搁浅，但在风云诡谲的华尔街，更加极端的黑天鹅事件也并非没有先例。

4月22日，特斯拉将正式揭晓第一季度完整财报；4月27日，马斯克与奥特曼将迎来法庭对决；而到了6月，SpaceX极其敏感的S-1文件或将被全面公开。

这三大考验中的任何一项，都足以牵扯一家巨头全部的精力。而现在，它们带着极其冷酷的商业引力，在同一个季度内完成了危险的交汇。